西藏矿业(000762)

    政策推动 理想接近现实

　　新能源汽车面临产业化突破的临界点。2009-2010 年以来，各国政府针对新能源产业的补贴政策频出，产业界亦对此反馈积极。我们认为，新能源汽车产业化的时机已基本成熟。无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，2010 年似乎都已至关键时刻，有望出现重大突破，由此开始进入产业的高速发展期。

　　有望直接受益西藏振兴规划。时隔8 年后第五次西藏工作座谈会的召开，以及在此框架下的具体政策手段的实施，有望推进西藏实现跨越式发展和长治久安。我们认为，“特色产业的振兴”或将成为未来政策的主导方向，西藏有色金属产业有望迎来新的发展机遇。公司(集团)作为西藏自治区国资委指定的矿产资源整合平台，有望明显受益，并籍此快速壮大。

　　融资问题有望得到加速解决。考虑西藏地区特殊性以及以往经验，政府有望以贷款贴息和投资补助等形式进行扶持，从而为公司打开又一条融资渠道，相信困扰公司多年的资金匮乏顽疾有望解决。而公司层面的准备工作也在有条不紊地推进，总公司接收日喀则矿业所持扎布耶锂业15%股份，以及扎布耶锂业债转股的实施，我们认为均为实质性步骤。

　　铬铁矿业务出现回暖迹象。自09 年6 月开始的补库存引发钢铁行业产能利用率回升，拉动铬铁需求逐步恢复，铬铁价格缓慢回升12.5%，至0.9 美元/磅(折合RMB 约8200 元/吨)；印度等地铬矿价格上调有望从成本方推动铬铁价格走强，公司铬铁业务出现回暖迹象。长期来看，随着钢铁消费结构的优化和升级，不锈钢需求占比可望提升，从而拉动铬铁的需求。

　　缓解产能瓶颈，碳酸锂产能有所提升。公司的扎布耶盐湖二期(20000 吨/年)工程一直因资金问题受阻，产能释放的进程需待项目上马后才能进行测算。但我们也了解到，09 年下半年公司对晒池和结晶池进行了扩建，有望缓解其产能瓶颈，逐步达到一期设计产能5000 吨/年，进而降低生产成本，提升盈利能力。

　　碳酸锂销量提升预期明确。因梳理销售网络，致2009 年销量明显小于产量。然而换一个角度来看，09 年生产而未销售的粗碳酸锂却可成为2010 年的销量增量，在其产能有效提升前，首先达成销量上台阶。我们预计公司2010年有望实现碳酸锂销售4000-5000 吨。

　　维持“增持”评级。鉴于公司2009 年4 季度业绩恢复明显，我们判断这种趋势有望在2010 年得到延续，现调整2009-2011 年盈利预测为：0.04、0.31和0.48 元/股。锂行业重大变革在即，公司脱胎换骨可以预期，我们认为二者有望在未来形成强烈共振，维持“增持”评级。