经济聚焦：货币政策，何以“宽松”变“稳健”(4)

　　加息的目标不会过多侧重于纠正短期负利率。加息的选择可参考3个重要指标：GDP增速、通胀预期及加权存款利率

　　记者：您预测近期可能加息吗？

　　巴曙松：中央银行货币政策操作历史经验表明，通常加息的选择会参照3个目标：抑制经济增长由偏快转向过热、抑制通货膨胀、扭转负利率。但在实际操作中，加息通常是非常谨慎的步骤。过去10多年来，一年内连续两次以上加息的情况仅在2006和2007年出现过。其次，存款利率的调整幅度通常高于贷款利率，这反映出加息在纠正负利率、抑制通胀预期的同时，在尽量避免对实体经济的过大冲击。从抑制通胀预期的角度看，加息的目标不会过多侧重于纠正短期负利率，一年期存款利率为负的情况也不应成为判断是否应该加息的主要依据。

　　过去10年，中国的短期实际利率为负的情况曾出现过3次：2003年11月—2005年3月，持续15个月；2006年12月—2008年10月，持续21个月；2010年2月至今，已持续8个月。

　　虽然在这3次负利率期间，均有次数不等的加息，但仍未能纠正一年期存款的负利率，这部分说明纠正一年期存款负利率并非央行的加息的最终目标。相反，不同期限结构的存款负利率的可参考价值则相对较大，而且如果中长期的存款利率由负转正，也更有利于抑制通胀预期。从这个角度判断，与CPI相比，目前一年、二年、三年、五年期存款的加权利率约为-1%。

　　日前，财政部通过拍卖方式对香港机构投资者发行50亿元人民币债券，得到5.5至15倍踊跃认购，20亿元3年价格为1％，20亿元5年为1.80％，10亿元10年为2.48％。这从一个侧面显示，香港金融市场充裕的流动性显著推低利率水平。一方面对香港资本市场下一步走势有利，另一方面也意味着海外对人民币升值预期依然强烈。即使2010年热钱流入有限，但是可以预计，如果美元走势出现明显逆转，2011年压力会大于2010年，宏观政策对冲热钱流入的难度加大。除此之外，海外持续低利率的环境也继续对中国的利率政策调整形成压制。

　　总之，加息的选择可参考3个重要指标：GDP增速、通胀预期及加权存款利率。从时点的选择上，经济的加速及通胀的高企往往更容易成为触发加息的因素，从加息的幅度上看，加权之后的存款负利率水平可成为一个可能的判断标准。