油脂期货或被动跟涨 外强内弱格局将延续

　　受中国流动性收缩和欧债危机的影响，商品出现集体回调。但由于外围宽松依旧和美豆需求超预期、南美天气升水，美豆持续反弹，未来由于油脂进口成本高企和国储抛售的压制，油脂可能被动跟涨，但外强内弱的格局将延续。

　　最近美国公布的11月非农数据大大低于预期，失业率升至9.8%的高点。这令市场再次忧虑美国经济复苏的不确定性。而且这强化了美联储将进一步实施第二轮量化宽松政策的预期，将继续有利于大宗商品价格的上行。但值得注意的是，欧洲债务危机间歇性出现和欧盟救助方案的出台对商品短期走势造成了一定的不确定性，但总体上不改货币宽松的态势。

　　国内市场上，政策性压力继续存在。中共中央政治局工作会议中表示将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性，这可能意味着在通胀压力不减的前提下阶段性紧缩政策可能继续。包括调整存款准备金率和加息的预期依旧存在，这将使得国内走势偏弱。

　　美豆出口销售超预期和南美天气升水利多美豆。截至11月25日，本年度美豆累计出口销售3276.3万吨，远远高于去年的1755.3万吨，出口销售进度为76.7%，远高于5年平均的55.2%。本年度美国累计销往中国大豆为2099万吨，远远高于去年的1589.4万吨，后期美豆需求继续上调的概率增加。此外，虽然巴西降水情况良好以及阿根廷西部获得少量降雨，但拉尼娜对南美大豆生长仍具有不确定性，大豆期价将维持一定的天气升水。

　　豆油季节性消费旺季来临，支撑了豆油价格。此外，我国豆油现货与进口豆油价格倒挂明显。目前天津、张家港和广州四级豆油价格集中在9600-9650元/吨，而理论上1月船期巴西和阿根廷豆油进口成本为10400元/吨，两者相差高达750元/吨-800元/吨，未来进口成本高企将支撑国内期价。但值得注意的是，高价差可能意味着直接进口需求将削弱，也可能使得外盘期价下滑，内外盘价差有缩小的趋势。

　　国储抛售逐步增加，结果可能是压制而不能打压价格。12月3日，两场储备大豆竞价交易已全部完毕，其中在安徽等市场举行的国家临储大豆拍卖全部流拍，黑龙江地储大豆成交5.5万吨，成交均价3772元/吨，成交率为22.34%。由于拍卖大豆为2008年大豆，且三等大豆底价为3900元/吨，二等大豆为3920元/吨，如果加上200元/吨-250元/吨的运费的话，实际成本在4100元/吨-4150元/吨，略高于进口大豆成本，且此成本使得油厂压榨利润所剩无几。12月7日国家临时存储食用油竞价拍卖结束，本次计划销售菜籽油9.96万吨，实际成交7.53万吨，成交率75.60%，成交均价9223元/吨。如果加上运费和耗损的话，此次拍卖的现货销售盈亏价格为9400元/吨-9500元/吨。因此，国储抛售可能压制而起不到打压价格的效果。 (广发期货 李 盼)