投研人士：下半年A股或酝酿强势反转机会

　　当投资者几乎对投资赚钱感到绝望之际，A股市场上周出现了一波较强的反弹行情，在超跌之后，上周个股出现普涨局面，这似乎意味着目前市场的恐慌性杀跌行情已接近它的临界点。在如此临界点的位置，A股投资会显现它怎样的特征，市场在什么时候才能出现真正意义上的反转，本期《基金周刊》邀请三位投研人士就上述问题进行了一番交流探讨。

　　本期嘉宾：

　　招商基金研究部总监陈玉辉

　　大成基金首席策略师、大成精选增值基金经理刘安田

　　南方基金首席策略师、中证南方小康ETF及联接基金拟任基金经理杨德龙

　　股票相对于债券吸引力正在增强

　　《基金周刊》：目前的市场行情是二次探底还是下跌中继？您对三季度A股市场的走势怎么判断？依据何在？

　　陈玉辉：下半年可能是一个复杂震荡的行情，判断市场底部则比较困难，主要有两个原因：一是宏观基本面因素。包括GDP、工业生产总值、出口等宏观指标还在继续下行，此时股市出现反转的可能性较小；但由于累计跌幅已经较大，出现阶段性反弹的可能性较大。其次，从整个上半年来看，钢铁、煤炭、有色、券商等板块下跌幅度达到甚至超过50%，从去年7月份指数见顶至今，银行、地产跌幅也都接近50%。从技术的角度看，出现下跌中继反弹甚至幅度较大的反弹可能会在三季度。目前市场对宏观经济的悲观预期已经比较充分了，情绪面也逐渐转向支持技术性反弹的出现。

　　我们认为，三季度整体经济形势没有太多超预期的数据，是政策的观察期。投资者对三季度国内经济数据下滑的预期已经比较充分，不确定性主要来自未来国际经济环境走势。所以，政策可能在三季度相机抉择，三季度是一个静默期、观察期。这种情况下，市场呈现非基本面驱动的技术性反弹是有可能的，而基本面驱动的趋势性行情可能还要等待政策和外围经济环境进一步明朗。

　　从大类资产配置角度，我们用联邦模型测算了一下，显示股票资产的收益率相对债券资产收益率的吸引力，现在是负的标准差。历史上2005、2008年两次大的底部出现时对应的就是负的标准差，也就是说目前股票相对于债券的吸引力已经比较大了，但还无法由模型判断是否为中长期底部。

　　刘安田：目前的状况是恐慌性的杀跌，很多板块处于历史估指的最低点，与08年1664点情况差不多，在恐慌性的氛围中很难去确认底部，市场在偏离中枢之后每次都是超跌的，我们认为股市是经济的先行指标，年初开始，市场就已经对上述调控政策及经济增速放缓做出了提前反应；同样道理，股市的复苏，也将先于经济数据的好转；因此如果投资者继续以恐慌性的态度判断市场，那么股市有可能在短期内继续出现下探的惯性，但底部也可能就在恐慌性氛围中显现出来，而且目前股市已经出现了30%的跌幅，虽然无法预测市场底部在什么位置，但是我们认为目前的点位已经十分接近市场底部，我们认为目前进行投资赚钱的概率是比较大，从现在点位来看，半年到一年左右赚钱的概率很大。