调控重拳连环击出 银行股“短中长”价值之辩(4)

　　货币政策“维稳”是主线

　　上海证券报：7月CPI公布之后，市场普遍预期央行在年内加息的可能性降低，但是央行有可能今年下半年降低银行的存款准备金率。您如何看待下半年货币政策走向？这将对银行产生怎样影响？

　　杨涛：货币当局已经表现下半年继续实施“适度宽松”的货币政策，关键仍然是“度”的把握问题，这主要取决于房地产调控、CPI变化和GDP走势。按照当前的趋势判断，下半年货币政策应该不会有大的变动，就准备金来看，今年已经多次上调，再次上调会对银行体系产生冲击，下调则破坏政策连续性，预计保持稳定的可能性较大。无论是实体经济还是货币政策趋势，在当前银行以利差收入为主的模式下，还会有一定负面影响。

　　伍永刚：我们认为，下半年我国货币政策实际调控力度将显得相对宽松。这从以下三个方面可以看出，首先，下半年央行的货币政策将维持上半年“适度宽松”的基调不变；其次，银监会总体监管调控力度下半年有所放松，由总体严控转向结构监管；第三，银行业信贷额度指标下半年相对宽松，月均拥有近5000亿元的信贷额度，这在最近几年内都是相对宽松的。

　　具体来说，我们认为，年内加息的可能性确实在降低，但明年加息的可能在上升；至于银行存款准备金率，我们认为年内下调的可能性也不大。

　　金雪军：上半年，作为经济运行先行指标的货币信贷增速回落，在一定程度上缓释了年初人们对通货膨胀的担忧，但受各项调控政策叠加效应影响，经济增速出现下滑。出于对经济增长下滑过快或出现经济“二次探底”的忧虑，中央银行不大可能进一步收紧货币，甚至较上半年可能还会有所放松。

　　下半年宏观经济政策将微调趋松。一方面，从国际上看，尽管出现世界经济二次探底的可能性不大，然而风险程度仍在加大。另一方面，从国内看，四万亿投资计划告一段落，国内投资增长预期与出口增长预期下降，可以说，经过一段时间政策观望期后，下半年宏观经济政策趋松概率增大。

　　考虑到目前经济增长与通货膨胀的状况，加上中国经济问题很大程度是结构性的，而利率这样的价格工具调整影响往往是全局性的，因此货币政策工具仍将是以数量化手段为主。2009年以来，央行多次调高存款准备金比率，目前水平是有一定调整空间的，但存款准备金率是影响范围较大的政策工具，是央行政策的重要风向标，从央行今年的货币政策操作手法看，只有在经济趋势得到确认后，央行才会调整准备金率，相对而言，尽管央票发行成本较高，但其高度灵活性非常适合比较复杂的经济形势以及央行相机抉择的货币政策基调。

　　从前段时间货币政策委员会报告中也可看到，除强调结构调整，加强针对性、灵活性外，也明确指出要保持信贷适度增长.从政策情况来看，估计一段时间还是以观望和趋松成为一个基本态势。调整准备金率将影响市场对于货币政策导向的预期，存款准备金率下调将意味着今后的货币政策将更多地注重经济增长，放松措施可能会伴随着经济下行而逐步出台，这种影响尽管间接但更远。从直接的角度看，下调存款准备金率无疑将会使货币信贷有所放松。当然，从目前存款准备金率水平看，下半年如果货币资金继续紧张，而通胀又在合理区间，央行有可能下调存款准备金率，即使调整，也在0.5个百分点之内。