20年：中国股市的蜿蜒轨迹(2)

　　20年的中国股市经历了多次的大起大落，我们的市场也有相当多的不完善与不健康之处，但中国股市作为市场经济大厦的基石，已经使现代市场经济取向的改革具有了完全不可逆转的功能，这是中国股市对中国改革与发展的最重大贡献。

　　中国的股市制度仍很不完善，股市发展仍没有提升为国家战略，股市的资源配置功能还很不健全，市场的“三公原则”也远没有落到实处

　　◎没有上市公司的强制性分红制度，没有对市场弄虚作假行为的严厉惩治制度，没有健全的民事诉讼与团体诉讼制度，没有整个社会对市场与企业的严格监督制度，投资者的利益和权益就很难真正得到保护，市场就仍然会无缘地流血，股民就仍然会无故地流泪，财富就仍然会无谓地流失。

　　中国股市的巨大成就谁也不能抹煞，中国股市的重大缺陷谁也无法掩盖。20年来，中国股市始终也没有能够摆脱行政控制而成为真正的市场，市场在运行中出现了比较明显的制度走偏与发展走偏。

　　中国股市的第一重缺陷来源于国家战略。虽然我们已经有了“国九条”这一发展股市的纲领性文件，但文件的内容与实质还没有真正落到实处。或者被利用，或者被边缘化，这是20年来中国股市的最大悲剧。股市始终也没有摆脱“圈钱”的阴影，为国企服务与为保增长服务经常被提升为股市运行与发展的主导战略，甚至成为发展股市的第一要务。

　　中国股市的第二重缺陷来源于制度走偏。股权分置与行政化发行是中国股市的两大历史“原罪”。虽然我们已经进行了股权分置改革，但这一改革所要达到的目标并没有真正完成。股权分置改革有三个方面的基本任务：一是变模糊的产权为明晰的产权，二是变集中的产权为分散的产权，三是变呆滞的产权为流动的产权。对民营经济来说，通过股权分置改革，这三个方面的任务已经基本完成，但对于在市场中处于绝对控制地位的国企来说，这三个方面的任务都还远没有实现。国有股的最终所有者到底是谁，这个问题到现在也还处于模糊状态；国有股的规模与数量过于庞大，使得这部分股票再次被凝固化，甚至处于基本不能变现的状况。这样，国有股的退出机制就可能成为又一个无解的难题，除非以后在牛市中被当作打压市场的筹码，否则国有股的变现问题就很难得到解决。至于行政化发行问题，不但看不到解决的迹象，甚至还有强化的趋势，接连两轮的新股发行改革由于没有触及行政化发行这个最主要的弊端，因而是越改越乱，高价格、高估值、高募资的“三高”问题不但没有得到丝毫缓解，反而更加变本加厉，大量的社会资金源源不断地流向很多根本找不到投向的上市公司，导致市场的畸形化现象更加严重。行政化发行问题不解决，市场的自身运行规律就很难形成，中国股市的市场化进程就很难完成。

　　中国股市的第三重缺陷来源于股市政策。20年来，政策市一直是中国股市最主要和最基本的特征。近年来，随着国家宏观调控政策的不断变化，中国股市的政策市特征也在不断强化。市场与投资者惟政策的马首是瞻，政策的突然性与巨额游资的叠加作用使得市场时而狂涨时而暴跌，狂涨有井喷之观，暴跌如瀑布飞泻。政策市的功能越强化，市场的功能与机制就越弱化，整个市场的资源配置效率就越低下，这就使股市所本应具有的功能与作用被大大削弱，股市在运行与发展中越来越成为行政权力的附庸而不是真正的资源配置场所。

　　中国股市的第四重缺陷来源于监管理念。信息的透明与公平是实现市场有效性的一个重要条件，没有信息披露的严格监管，市场的“三公”原则就很难落到实处，保护投资者利益的监管目标也就会悬在空中。市场的发行制度、市场的分配制度、市场的融资制度都要围绕保护投资者利益和优化资源配置机制的目标来进行。没有上市公司的强制性分红制度、没有对市场弄虚作假行为的严厉惩治制度、没有健全的民事诉讼与团体诉讼制度，没有整个社会对市场与企业的严格监督制度，投资者的利益和权益就很难真正得到保护，市场就仍然会无缘地流血，股民就仍然会无故地流泪，财富就仍然会无谓地流失，股市也就很难真正走上健康与正常的发展道路。中国股市的一个主要缺陷，是投资者的利益缺乏应有的保护机制，“三公”原则在实践中不断地遭到扭曲和挑战。20年来，参与市场的投资者平均每户亏损4万元，股市的财富效应在政策市与“圈钱”的核心与宗旨下很少能够得到体现。

　　中国股市的第五重缺陷来源于角色错位。在市场经济中，角色的归位与分工是资源合理配置与有效配置的一个基本前提。该个人管的事情个人管，该企业管的事情企业管，该市场管的事情市场管，只有个人、企业和市场都管不了的事情才应由政府管。上市公司的决定权与融资权不尽快下放到交易所，就很难彻底改变监管主体的错位与监管机制的缺失问题。中国证监会不从门庭若市转变为门可罗雀，就很难解决三个重大问题：一是证监会与交易所的功能定位问题；二是证券交易所的运行机制问题；三是监管部门的行政权力过大和寻租空间过大问题。同时，证券发行不从审批制尽快向注册制过渡，也无法真正解决中国股市长时期存在的权利与义务严重不对称问题以及股票恶炒问题。