汇改重启"引爆"资本项目话题 热钱或换"新衣"

　　嘉宾

　　陈炳才国家行政院决策咨询部副主任

　　陈道富国务院发展研究中心金融研究所综合室主任

　　鲁政委兴业银行资深经济学家

　　赵庆明中国建设银行高级研究员

　　关于人民币汇改话题的讨论在过去的一个多月里已趋白热化。

　　6月19日，央行宣布重启汇改。之后，央行与中银香港签订了修订后的《关于人民币业务的清算协议》，这将扩大在港人民币业务；自7月15日起，央行副行长胡晓炼连续5次发表署名文章，为汇改正本清源；外汇局局长易纲也就资本项目可兑换的进程等话题接收媒体采访；外汇局亦表示下一阶段要推动资本项目改革等。

　　人民币的经常项目开放至今已经十余年，而资本项目的开放可谓“路漫漫其修远兮”。上述的一系列事件，让人们明显地感觉出资本项目开放将加快的迹象。

　　就此，本报邀请了几位业内专家，对资本项目开放的问题做一些初步的探讨。专家认为，中国资本项目开放的进程仍然会是循序渐进的，会充分结合整个中国金融体系的改革进程，以及考虑中国实体经济的承受能力，不会盲目地加快，大约需要五到十年时间。

　　一、资本项目开放是“必然”

　　上海证券报：您认为，相关部门在这个时点密集地提及此事，有何寓意？是否意味着资本项目可兑换会加快进程？进一步完善有管理的浮动汇率制度对于推动资本项目开放有何益处？

　　鲁政委：当前是深化人民币汇率形成机制改革的有利时机。1993年官方首次明确要求“建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场”。而6月19日人民银行推出“进一步深化人民币汇率形成机制改革”的政策，表明危机之后国际金融市场企稳、金融机构去杠杆弱化了国际投机资本的投机冲击能量、危机后国际物价水平相对平稳、对未来金融市场持续稳定的关注成为发达国家和发展中国家的共识等因素，已使得当前是加快人民币汇率形成机制改革的有利时机。因此，官方不少措施和言论都开始指向资本项目的开放，就是必然的了。

　　资本项目开放与汇率形成机制改革相辅相成，相互促进。从政策配套角度来说，资本管制是与固定汇率相配套的，而浮动汇率则能够承受资本项目的更为开放甚至是完全开放。固定汇率的特点，决定了其无法保证汇率时时处于市场均衡水平。与之恰成对照，从浮动汇率来讲，既然汇率是浮动的，政府对汇率目标的隐含义务就被弱化了，相应就能够容忍资本管制更为放松；更为重要的是，如果没有资本项目的适度开放，外汇市场交易广度和深度有限，就使得真正的市场均衡汇率其实很难被找到。这样，“以市场为基础”就无法真正落到实处。因此，资本项目的逐步开放与汇率形成机制改革的推进，相辅相成，不可分割。

　　赵庆明：在央行宣布重启汇改后，相关官员和部门密集地提及资本项目开放，我个人认为这是中国汇改往前推进必然要遇到的重要课题。纵观当前及今后人民币汇改应该推进的主要方面，第一个是完善汇率制度，最终形成由市场供求决定的自由浮动汇率制度；第二就是开放资本项目，实行资本项目可兑换。这二者之间存在一定的内在联系，蒙代尔的“不可能三角”理论就很好地阐述了二者之间的关系。