曝光券商直投全新灰色利益链(6)

　　监管缺失

　　市场化不均致畸形发展

　　近日记者从有关方面获悉，监管部门正在着手研究对券商直投以及其他形式的PE进行改革。一方面要求券商投行部门和旗下创投子公司之间要建立信息隔离墙，避免出现利益输送的情况；另一方面，监管部门拟延长创投入股的股份限售期。

　　北京某知名投行人士对记者表示，证监会目前对“历史股权形成”问题审查已经变得比此前更加严格。“特别是上市前的突击持股，现在监管层的最新要求是，上市前一年入股的股东，其股权锁定期为三年。”此外，监管部门对保荐人的审查已经扩展到保荐人的亲属。

　　虽然监管部门已经着手对PE腐败进行整治，但这些措施几乎都是针对保荐人个人或“保荐+直投”模式进行的限制，对保荐机构之间的“协同作战”和保荐人与PE之间的权利寻租问题并没有过多的限制规定。而权利寻租的三方似乎都有利可图，所以保密性也极好，这使得监管部门更加难以掌握其中的猫腻。“这个行业大家利益一致，且涉及的多方会有私下合约，有时候根本无从监管。”一位北京PE人士如是说。

　　PE行业本身的私密性也使监管部门大多鞭长莫及。与公募要求的严格审批程序，并按法律规定向社会公布招股说明书等法律文件，将公司的有关信息向社会彻底公开相比，PE具有较大的灵活性和可操作性，它不需要经过监管部门的严格审批，也不需要向全社会公开公司的情况，其募股对象可以是特定的人和机构。大多数时候，PE都会以商业机密为由拒绝向外透露投资进展。

　　相对于PE的神秘性，保荐机构虽然较多地暴露在大众的目光下，但监管部门不管是对其直投业务还是顾问业务，一直以来都态度暧昧。表面看，无论是“保荐+直投”、“我保你投”还是“保荐+顾问”都并未明显违反有关部门对于券商严防老鼠仓、杜绝利益输送、禁止非公平交易等明文条规，但作为中介方在半市场化体系中的市场化手段的运作，的确难以让人与“关联交易”一词分离。

　　“造成这一切的根本在于，目前国内新股发行体制还不可能做到完全市场化，但新股发行过程中某一个环节却过度市场化。”某市场人士表示，要么就学习国外经验，全部市场化，要么就减持中国特色，在每一个关节处严格把控。让整个链条处于同步的状态，才是解决当前保荐机构权利寻租的根本途径。(张陵洋)