基金仓位成股市"章鱼哥" 5年内三度验证股指顶部(3)

　　三大因素导致基金沦为羊群

　　分析人士认为，从基金仓位和股市走向的反向关系可以看出，基金经理并不擅长预测市场走向，而且，由于排名和考核的压力，基金经理在投资上出现集体非理性行为，基金经理并没有按照价值投资的原则低吸高抛，而是和大多数个人投资者一样追涨杀跌。推出公募基金的本意是要改变我国股票市场中散户长期占据主导地位的格局，推动股市成熟和发展。研究人士指出，造成公募基金功能缺失的原因包括对基金经理考核和排名的短期化、对买方研究报告的过度依赖和基金持有人不成熟带来的赎回压力等诸多方面。

　　首先，基金业内对基金经理的考核偏重短期业绩，主要依据当年业绩表现确定奖金和是否续聘，这给基金经理的投资行为造成极大的影响，多数基金经理非常关注排名变动。在考核短期化的驱使下，基金经理的投资策略也受到短期收益和排名影响，结果出现“基金博弈”和“羊群行为”。当股市开始上涨和有基金开始大幅加仓时，不论是否看好后市，其他轻仓基金迫于短期排名下降的压力纷纷加仓，这种加仓多被视为博弈的结果，而非出于对价值的真实判断。股市反弹越快，基金加仓越激进，谁都不愿在仓位上落后。反之，股市一旦有风吹草动大幅下跌，轻仓者抗跌，重仓者净值损失大，随之纷纷减仓，追涨杀跌就这样开始了。

　　其次，由于基金行业存在两极分化，前十大公司管理规模约占行业一半，多数基金公司投研人员流动率较高，在投资决策上对卖方机构的研究报告存在较强的依赖性，当卖方中有市场影响力的机构开始唱多或唱空时，便有基金公司闻风而动，集体做多或做空。

　　第三，基金经理在投资决策上被散户持有人“绑架”。由于我国基金历史较短，基金持有人以小额投资者为主，且投资者对基金的认识远不成熟，往往出现追涨杀跌的冲动，散户频繁申购和赎回不可避免对基金经理的投资产生影响。

　　开放式股票型基金各季度股票仓位与股市涨跌情况

　　时点 股票型 上证指数 股票基金仓位变动(百分点) 上证指数当季度 上证指数下季度

　　基金仓位(%) 收盘点位 涨幅(%) 涨幅(%)

　　2005年一季度末 67.82 1181 0.7 -6.73 -8.49

　　2005年二季度末 69.11 1081 1.29 -8.49 6.91

　　2005年三季度末 70.79 1156 1.68 6.91 0.47

　　2005年四季度末 73.65 1161 2.86 0.47 11.82

　　2006年一季度末 80.22 1298 6.57 11.82 28.8

　　2006年二季度末 83.11 1672 2.89 28.8 4.8

　　2006年三季度末 83.42 1752 0.31 4.8 52.67

　　2006年四季度末 85.16 2675 1.74 52.67 19.01

　　2007年一季度末 83.32 3184 -1.84 19.01 20

　　2007年二季度末 81.81 3821 -1.51 20 45.32

　　2007年三季度末 83.87 5552 2.06 45.32 -5.24

　　2007年四季度末 81.77 5262 -2.1 -5.24 -34

　　2008年一季度末 77.45 3473 -4.32 -34 -21.21

　　2008年二季度末 72.92 2736 -4.53 -21.21 -16.17

　　2008年三季度末 71.03 2294 -1.89 -16.17 -20.62

　　2008年四季度末 70.32 1821 -0.71 -20.62 30.34

　　2009年一季度末 78.51 2373 8.19 30.34 24.7

　　2009年二季度末 86.01 2959 7.5 24.7 -6.06

　　2009年三季度末 82.72 2779 -3.29 -6.06 17.91

　　2009年四季度末 89.68 3277 6.96 17.91 -5.13

　　2010年一季度末 86.37 3109 -3.31 -5.13 -22.86

　　2010年二季度末 77.14 2398 -9.23 -22.86 10.73

　　2010年三季度末 86.74 2656 9.6 10.73 ——

　　数据来源：天相投资 制表：朱景锋

　　◎记者观察

　　重塑基金价值投资榜样

　　显然，一直以价值投资者标榜的公募基金已沦为趋势投资者，基金经理不得不为了短期收益博弈和拼杀，这确实是基金的悲哀。

　　在业内人士看来，要改变这种现状，让基金经理甩掉“反向指标的帽子”，必须改变目前基金经理考核的短期化趋势，按照社保基金和保险资金用更长时间的业绩考核基金业绩，让基金经理忘掉短期股市波动，从无谓的博弈中解放出来。

　　同时，也要在基金和基民中倡导绝对收益理念，不要过于注重相对排名，因为投资基金最重要的目的是保值和增值，能帮助投资者实现这些目标的基金都是可投资的，相对排名在很多情况下并无实际意义。

　　此外，基金公司也应该加大投研人才配备，增强对市场的独立判断能力。只有这样，号称专业机构投资者的公募基金才能像社保基金和保险资金那样成为市场价值投资的榜样。(刘宇辉)