专家:养老金并轨是公务员工资改革必要条件(4)

　　对于2015年的宏观政策，中共中央政治局会议已给出了明确信号。会议提出了两点：第一，主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间；第二，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。很明显，2015年的财政政策和货币政策，仍将延续2014年的政策基调。2014年中国经济下行压力不断增大，但在此情况下央行也一直坚持未出台大规模、连续的刺激政策，除了一次降息外，其他政策都是定向、窗口式的放松政策。2014年央行在货币政策上的操作，可以作为判断明年货币政策的一个参照。

　　在央行降息后，市场对货币政策全面放水的预期被点燃。有研究机构曾肯定地预测，明年中国央行将降息四次，全面降准一次。在笔者看来，这种预测过于乐观。如果参照2014年央行货币政策的执行尺度，只要2015年国内外经济形势不发生断崖式的下跌，中国货币政策的基调仍将延续2014年的尺度。正如安邦研究团队此前所分析，2015年的货币政策在短期流动性方面可能会不断放松，但不会形成长期流动性也放松的市场预期。在降准降息和普遍量化宽松这些政策工具当中，大概率的工具可能是降息。即使是一次降息和一次全面降准，对于稳健的货币政策来说也属于较大力度的政策。

　　稳健货币政策的基调会影响很多其他货币政策的执行，比如在货币投放量、信贷增量等方面，可能都不会有太大的变化。其他一些改革政策如存贷比监管政策的调整，在稳健货币政策的基调下也不会有实质性的改革。

　　考虑到央行将非存款类金融机构存放款项从“同业往来”调整至“各项存款”，并从2015年1月1日起实施此项调整，这将会实际增大信贷释放的规模(有机构估计理论上最多可增加7.4万亿信贷)，我们估计，进一步的存贷比改革政策暂时不会出台。

　　展望2015年的货币政策，稳健基础上的适度放松将成为最可能的政策选择。在确保基本经济增速达到7%的底线基础上，中央将会坚持经济转型和结构调整这一根本任务，不会让过度刺激政策再度干扰已在进行的改革。

　　(作者系安邦集团研究合伙人高级研究员)

　　安邦咨询

　　安邦咨询(Anbound)是目前国内规模最大、最富影响力的信息咨询研究机构。作为国内领先的独立战略型智库，安邦自1993年成立以来一直专注于财经、公共政策和风险领域的信息研究和分析，现有员工500多人，7家分公司，1家海外研究中心。安邦咨询向中央及地方政府、世界500强中三分之一以上的企业、中国大陆2/3以上的金融机构提供专业的战略评估、政策分析、经济分析等研究和信息服务，已成为众多中央和地方政府及企业决策层的重要决策参考。

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　　看似平淡的物价走势背后，脆弱性风险正在积累，稍有不慎则可能导致形势急转直下

　　文/财政部财政科学研究所 张鹏

　　2014年，中国物价形势总体平稳。但随着增速的持续下滑，至年末，引发了市场对通货紧缩的担忧。

　　我们认为，2015年，国际经济形势依旧错综复杂，国民经济仍处于“三期叠加”(经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期)的重要阶段，财税体制改革、价格体制改革、国有资产管理体制改革等经济改革的重头戏攻坚发力，给物价运行注入了新的变量。

　　尽管如此，2015年，中国物价形势的总体特征相对清晰。那就是，在国际国内经济环境不发生急剧变化的情况下，物价运行将保持低速增长，以CPI为代表的消费者物价指数的全年均值预计在2%左右，而GDP平减指数(即GDP折算指数，能更准确地反映一般物价水平走向)预计在1.2%~1.5%之间。

　　不过，影响物价的因素多种多样，既包括国内市场的供给和需求，也包括国际经济环境和金融市场的变化，还包括一些重大的经济体制改革措施。因此，全年物价的波幅并不会平稳，预计将形成前低后高、震荡上升的曲线。

　　但是并不是说，2015年中国的物价形势就处在低增速、小波动的高枕无忧状态。恰恰相反，看似平淡的物价形势背后，脆弱性风险正在积累，稍有不慎则可能导致形势急转直下，诱发通货膨胀，我们将这一情形称为“通胀悬崖”。

　　2014年物价形势

　　2014年物价形势总的特征是：增速放缓，矛盾增多。

　　CPI自年初的3%，下降到11月份的1.4%，已进入到消费品内部结构的修正期，并引发了市场对于通货紧缩的担忧。而以PPI为代表的生产者物价指数则出现了连续33个月的负增长，一方面导致生产资产和中间产品的生产企业产值下降，另一方面也消散了成本推进型物价因素的形成风险。考虑到出口商品价格指数的小幅下降和投资品价格的基本稳定，GDP消胀指数也应保持在1.5%左右的低位运行。因此，物价指标总体表现为增速放缓，区间安全。

　　但另一方面，物价运行中的矛盾也在不断增多，突出表现在三个方面。一是，企业的原材料库存不断下降，在价格因素的作用下，企业出现了2009年以来的第二次“去库存化”，存货投资明显下降，既影响了全社会的资本形成总额，又增加了生产资料的价格风险水平。二是，进口的大宗商品从补充国内市场的供给不足转向价格替代。由于进口价格更为低廉，导致国内生产资料需求大量转向进口品，国内资源类产品受到直接冲击，使国内的部分需求和供给错位。三是，财富效应(指消费者的资产净值变化对其需求的影响)和家庭消费预算弹性同时趋紧，影响了国内消费需求的正常增长，从而导致了耐用消费品和价格弹性较大的消费品同时选择降价营销，直接影响了价格指数，同时也透支了未来的消费能力。

　　这些矛盾与经济的基本面，和物价形势的波动风险紧密相关，在2015年仍将继续存在，并与国际、国内的经济因素相结合，衍生出新的情况和问题。

　　全球经济“中级塌陷”加剧

　　2015年，全球经济仍将处于不对称增长阶段。国际供应链深度调整、全球能源再次创新以及新经济的技术外溢尚未形成，都将加剧三级经济结构中的“中级塌陷”问题。

　　美国经济率先复苏，页岩油气等新兴能源资源的大规模使用，在世界市场产生了巨大的能源替代。2015年，预期美国的原油进口量将在日均550万桶左右，仅大致相当于上世纪80年代的原油进口规模，从而导致国际油气资源的相对供给过剩，价格走低。

　　但是，能源商品的价格下降并未改善中级国家(如欧、日等)的产出成本和效率，转而引致美国的“逆工业化”浪潮，引发了国际供应链的深度调整。“美国制造”从研发和关键零部件生产，延伸至部分高能耗、低污染、高附加值的产业，或大幅度延伸了“美国制造”产品和工序的链条，使得美国直接与第三级经济体的优势产业相衔接，导致部分中级经济体遭遇边缘化风险。

　　此外，美国新的“分布式”产业组织方式刚刚兴起，有效激发了现有市场和企业的创新与协作，从而使得“挖潜式”发展和“内生性”增长成为美国经济的主基调。但产业分工和技术创新滞留在美国经济之中，尚未形成有效的外溢渠道或新的市场需要，中级经济体也很难像在以往的复苏过程中一样，获得良好的技术外溢，创立新的产业。

　　在这种情况下，欧、日等国仍处于积蓄力量、化解矛盾的复苏企稳阶段，对国际大宗商品市场难有拉动。因此，2015年国际大宗商品市场仍将呈现出价格低位运行并小幅波动的情况，重要的能源和资源类商品尚不具备“成本推进式”的能力和趋势。

　　中国是世界大宗商品的重要进口国，原油、天然气、铁矿石、煤炭和粮食等大宗商品的进口量均居世界前列。目前，除粮食外，其他资源能源类大宗商品价格持续下降，已经大幅度降低了中国企业的生产成本，并传导至消费品领域，引发CPI增速的持续下行。

　　2015年，预期以资源、能源为重要原材料的工业制成品的价格仍将保持低位，但需防范国际市场异动的风险。而粮食类产品的价格则可能逆市上涨，从而导致企业的物价感受与居民的物价感受相背离。

　　国内产业结构调整和国企改革的影响