加息“靴子”何时落地 货币政策工具陷“两难”(2)

　　2011年的“稳健”，与2010年相比，我认为有三个不同。一是由于是从“适度宽松”转换过来的，加上当年通胀压力较大，因此从政策意愿上会表现得相对以前紧一些，或者说延续今年后三季度实际偏紧的趋势；二是由于国际形势不明朗，发达经济体普遍趋于零利率，国内还未出现经济过热，所以没有采取“适度从紧”，表明“稳健”中的紧缩力度非常有限；三是与偏紧或偏松的表达相比，稳健反而意味着更加强烈的相机抉择倾向，表明政策当局对2011的预期存在较大不确定性，可能根据国内外形势变化做出更加灵活的货币政策调整。

　　综合来看，由于在不确定性增大的情况下，如果还没有明显的外部因素冲击，货币政策往往倾向于“少做少错”，预计明年信贷额度比今年的7.5万亿不会有明显变化，应该只是略有下调。

　　赵庆明：2010年10月后，中国的货币政策在明显收紧，中央经济工作会议将明年的货币政策定调为稳健，而不再是适度宽松，预示着明年的货币政策更加注重流动性管理，尤其是会严格控制信贷额度，除非明年全球经济再次探底。目前来看，明年的新增信贷额度有可能会比今年有所减少，我过去的一项研究发现，年度GDP与新增信贷之间有着较为稳定的比例关系，如果明年的经济增长在9%、物价上涨幅度控制在4%左右，那么明年需要新增信贷大约在6.5至7万亿元之间。即使像某些人预测的明年的新增信贷规模的控制目标仍然与今年保持不变，考虑到GDP规模已经变大，信贷规模的相对量也是在减少。无论怎么说，如果明年世界经济不再次发生大幅下滑，信贷规模适度减少不可避免。

　　鲁政委：从“适度宽松”调整为“稳健”，已经可清楚看到货币政策逐步转紧，货币当局将引导货币条件回归常态的努力。但仅仅是“稳健”而非“从紧”，显示出货币政策的这种转紧是温和的，而不会是急剧的猛烈抽紧。针对这种情况，我们预计，2011年M2目标可能确定为16%，而新增信贷目标可能确定为7万亿，相对于今年都出现了一定的下调，但总体下调幅度不大。当然，未来随着通胀压力加大，要关注操作过程中力度和节奏的变化。