加息“靴子”何时落地 货币政策工具陷“两难”(6)

　　鲁政委：央行对加息的慎重，可能主要出于两方面的顾虑。第一个方面是中外利差拉大会加剧热钱流入压力；第二个方面是担心资金成本提升给企业造成一定压力。而仔细审视，上述两个方面的担忧都是没有必要的。

　　对于第一个方面，首先是事实不支持这样的判断。今年4-9月份，中美政策利率的利差是稳定的，但外汇占款显示，4-6月份之间热钱是流出的，而7-9月份之间热钱是流入的。前后政策利差稳定却热钱流向迥异，主要原因是6月19日央行宣布进一步深化人民币汇率形成机制改革，点燃了市场的升值预期。同时10月份加息之后，11月份外汇占款也没有继续上升，反倒有所回落，关键是11月人民币汇率升值速度明显慢于10月份。由此可见，是升值预期而非政策利差，才是热钱流入的主要因素。

　　进一步讲，即便利差有影响，也与政策利差相关性不强。因为之所以称之为“热钱”，就是对收益嗅觉极其敏感、行动极为迅捷的资本，它们显然不会将钱傻傻地“存”在银行拿点国家规定的“政策利率”，而至少也会投资到货币市场或债券市场甚至股市、房市、PE等领域。即便央行不调高利率，持续的流动性回笼如果显效的话，市场利率也会走高，热钱一样会流入。此时，继续控制住政策利率不调整，只会令中国金融定价和资源配置系统变得更加紊乱，甚至可能给金融机构未来造成潜在的巨大亏损风险。现在出现的预期央行会多用准备金率尽量少用利率预期下的长债疯抢态势，如果此种态势延续，未来巨大浮亏的风险就会积聚。

　　对于第二个方面，在当前企业利润同比增速已超过50%的情况下，小幅加息是能够承受的。更为重要的是，加息有利于优化信贷资源的配置，增强经济活力。因为融资渠道多的大企业，面对贷款利率的上调，就会更多选择银行贷款之外的其他融资方式，从而改变此前低利率下对信贷额度的过度挤占，这些挪出的信贷额度就可更多用来支持缺乏其他融资渠道的中小企业和民间投资。这些企业活力的持续增强，才能真正夯实中国经济复苏的基础。

　　刘煜辉：抑制通胀，价格工具的效果是数量工具所无法替代的。启动价格工具的效果，则需要经过一个传导的过程，关键在于要使得被调控者相信调控者的坚决抑制通货膨胀和资产泡沫的意图和决心，然后做出相应行为的自觉调整，从而使得经济指标达到政策目标。否则，价格工具的效果将难以显现。

　　所以市场相不相信很重要，如果政府犹豫的时间太长，全局性紧缩政策的掣肘实在太多，还要更多顾忌资产部门利益（银行、地产、地方政府），加息的成本会很高。

　　为显示刺破泡沫、经济主动减速的决心，中国应该明年上半年物价数据很高时，最好连续50个基点的加息，这样市场相信以后自觉调整，后期加息的成本就要减轻很多。

　　至于中国加息会增加人民币升值压力，是个习惯性的误区。各类“想当然”的研究者不断地重复着这根本没有得到实证的结论，最后大家都相信它是真的。而恰恰这是一个伪命题。