加息“靴子”何时落地 货币政策工具陷“两难”(3)

　　政策工具的取舍之间

　　上海证券报：央行在一个月三次上调存款准备金率，是否说明央行在价格型工具和数量型工具间更倾向于数量型工具，您认为未来央行在价格型工具和数量型工具中会如何取舍？

　　赵庆明：确实如此，与价格型工具相比，央行更倾向于使用数量型工具，这是因为数量型工具对流动性的控制更直接，从而能够更有效控制信贷增长。而价格型工具对流动性以及信贷规模的影响要间接的多，属于比较被动的工具。除非明年通胀形势超过当局预期，否则，不大可能频繁使用价格型工具。

　　鲁政委：暂时看来，央行更多采用了数量型工具，似乎显示出更为偏向此类工具的倾向。但是，公开市场操作瘫痪下的频繁准备金率调整，从另一个侧面显示了加息的必要性和迫切性；而在持续流动性抽紧的情况下，资金的价格不提高将是奇怪的，如果资金市场价格上升而政策利率却顶住不调，势必会诱发金融定价和资源配置的系统失调，这样的情况是不可能长期维持的，在我国经济已高度市场化的现在，这是不可想象的。因此，我们认为，未来将出现数量工具和价格工具在趋势上更协调的运用。

　　刘煜辉： 周小川行长讲“池子论”，大家老去想这个池子是什么，反而忽略了其背后更重要的信息：池子本身就是数量控制的概念，而不是价格调控，意味着未来货币政策的取向还是数量当纲，加息不会雷厉风行地那么痛快，或者讲全局性收货币的政策（加息周期）可能性很小。

　　杨涛：由于各种因素的制约，基于利率的价格调控手段与基于货币供应量的数量调控手段的实际效果都令人质疑，但相比较而言，可以预计明年货币当局应该会更依赖数量型工具。一是因为实践中数量手段效果比价格手段还是要好一些；二是因为利率手段面临的最大矛盾，是与汇率政策集于一体，在明年美国继续实施量化宽松政策的背景下矛盾更加突出；三是所谓的“池子论”已经表明央行将在应对热钱和外汇储备管理方面，推动更多的工具创新，运用多种公开市场操作来解决问题。因此，考虑到价格调控和数量调控经常不能联动，预计明年央行会谨慎运用利率政策来解决负利率的收入分配矛盾、控制通胀预期，而更多运用数量手段和加强监管来完成“紧缩”职能。