加息“靴子”何时落地 货币政策工具陷“两难”(7)

　　真实经济的逻辑是这样的：人民币内在升值压力来自于经济超速增长，进来的钱是博资产价差的，而非息差，如果国内坚定减速和抑制资产泡沫，跨境资本流入的压力会减少，升值压力会减轻。市场投资者也是这样理解的。

　　中国经济数据的实证研究表明，进口增速与（外汇占款增量－贸易顺差－FDI）呈现强的正相关，进口增速通常被认为对应与国内需求（投资品）的增减，过往几年的经验数据表明，当国内内需被抑制（进口减速）时，跨境资本流向将出现逆转，钱开始减少进入国内，甚至流出境外。这是市场投资者的选择。与内在经济的逻辑相一致。

　　我再次说明，中国国内紧缩增加人民币升值压力的结论是荒谬的。

　　杨涛：之所以对加息工具慎重使用，我认为一是因为与发达经济体的利差不断扩大，导致热钱流入风险增加。二是由于利率政策的传导机制不畅，紧缩作用有限。三是考虑到加息无法抑制商业银行信贷扩张，而明年一季度往往有明显的银行信贷扩张冲动，提高法定存款准备金率则更易未雨绸缪。四是在存在利率双轨制的情况下，市场实际利率早已上升了，央行提高“管制利率”的最终作用有限。

　　综合各方面因素看，明年可能会多次加息，但加息次数和幅度将非常有限，非对称加息仍是很可能运用的方式。对于银行来说，历史上的加息通常无法使其“难受”，而且经常成为调控的“受益者”；对于实体经济来说，加息则有明显的“双刃剑”效果，一方面提高了企业和消费者的资金成本，抑制投资和消费，另一方面能够稳定通胀预期和资产价格，抑制总需求。（记者 唐真龙 王媛）